一、核心觀點
6月份，行業(yè)供求關系進一步小幅改善：本月原煤產(chǎn)量繼續(xù)同比負增長，進口規(guī)模環(huán)比微增但同比減少，氣溫升高帶來用電需求增加，需求進一步改善，但與上月相比改善幅度較小，在此支撐下，煤炭價格繼續(xù)小幅回升?？紤]到高溫季的延續(xù)，預計煤炭需求將繼續(xù)向好，但需注意來水較多的情況下水電對火電的擠出。
供需方面，本月行業(yè)供需格局繼續(xù)改善：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速-1.2%，環(huán)比下降1.1個百分點，進口方面，雖然在價差走闊帶動下進口規(guī)模小幅增加323萬噸，但管控力度仍較大，同比增速-6.67%，供給數(shù)據(jù)繼續(xù)回落。而下游需求則繼續(xù)改善：全社會用電量同比增速為6.07%；全國發(fā)電量同比增速為6.5%，環(huán)比上漲6.47；火電產(chǎn)量同比增加5.4%，環(huán)比下跌4.6%，考慮主要為水電的擠出；6大發(fā)電集團日均耗煤同比增加1.01%；粗鋼產(chǎn)量同比增加4.5%?？梢钥闯?，下游主要數(shù)據(jù)繼續(xù)，且均超過去年同期水平。我們認為，供給持續(xù)回落，但高溫季到來使得用電需求繼續(xù)增加，中下游均處在補庫階段，行業(yè)供求將繼續(xù)向好。
結構上看，6月以來，隨著用電高峰期到來，需求改善明顯，下游補庫需求較強， 6大電廠庫存環(huán)比增加12.79%，預計隨著高溫季的延續(xù)，補庫需求將持續(xù)存在，動力煤價格將繼續(xù)回升。焦煤方面，6月固定資產(chǎn)投資當月同比增加5.91%，其中房地產(chǎn)投資同比增加8.5%，制造業(yè)投資降幅繼續(xù)收窄。投資改善及特別國債的發(fā)行帶動基建發(fā)力，鋼鐵需求繼續(xù)回升，鋼廠及焦化廠仍在補庫，預計后續(xù)需求將繼續(xù)改善。
價格方面，如前所述，供需改善推動下，6月底至7月中旬以來，煤價繼續(xù)反彈，目前Q5500K動力煤平倉價回到576元/噸左右。煉焦煤價格本月也繼續(xù)小幅上漲。
后續(xù)來看，隨著高溫季的延續(xù)，下游需求將繼續(xù)改善，但改善幅度將逐步收窄，供給也將逐步回升，但供需關系短期仍將維持良好局勢。鋼鐵方面，隨著三大投資的回暖，以及7月底特別國債發(fā)行完畢后，地方專項債發(fā)行重啟，地方資金到位，基建將繼續(xù)發(fā)力，行業(yè)需求也將持續(xù)改善，雙焦價格將繼續(xù)小幅平穩(wěn)上漲。
二、行業(yè)要聞
1、6月底，淡水河谷（Vale）宣布，其子公司淡水河谷加拿大有限公司（VCL）和日本住友金屬礦業(yè)有限公司（SMM）一起，已與印尼國有礦業(yè)控股公司（PT Indonesia Asahan Aluminium ，簡稱Inalum）就淡水河谷印尼公司（PTVI）20%股權的轉(zhuǎn)讓達成協(xié)議。其中，淡水河谷加拿大有限公司轉(zhuǎn)讓14.9%，日本住友金屬礦業(yè)轉(zhuǎn)讓5.1%。
2、7月12日，兗州煤業(yè)股份有限公司（下稱兗州煤業(yè)，600188.SH）公告稱，收到控股股東兗礦集團的通知，獲悉兗礦集團與山東能源集團正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。
3、山西省政府辦公廳日前下發(fā)通知，分解下達了2020年煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能目標任務。 通知明確，為進一步做好化解煤炭過剩產(chǎn)能工作，經(jīng)省人民政府同意，2020年山西計劃關閉煤礦32座、退出產(chǎn)能2074萬噸/年。
4、上半年國家鐵路累計發(fā)送貨物16.93億噸，同比增長3.6%。國家鐵路日均裝車15.26萬車，同比增長3.4%；單日裝車、卸車聯(lián)袂刷新歷史紀錄。
5、國家統(tǒng)計局27日發(fā)布消息稱，2020年1-6月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入46.31萬億元，同比下降5.2%。采礦業(yè)主營業(yè)務收入17743.4億元，同比下降11.2%。 其中，煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入9158億元，同比下降11.8%。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年6月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比下跌0.7%，當月同比為-9.3%，較上月下跌0.5%，但環(huán)比及同比下滑幅度均顯著收斂。申萬行業(yè)指數(shù)由5月末的2074.54微跌至6月末的2036.56，下半月自月中2002的低點快速反彈，趨勢向好?？梢钥闯觯袠I(yè)景氣度仍處于低位，但環(huán)比趨勢向好。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，6月份，原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比增速為-1.2%，增速比上年同期低11.6%。環(huán)比上升約4.7個百分點，但仍稍低于3月份產(chǎn)量。我們認為，在上月供給被動減少后，隨著需求恢復，本月供給回升，但絕對水平仍弱于一季度。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進口方面，6月煤炭進口量2526萬噸，較5月小幅增加323萬噸，但同比減少6.67%，相較一季度也明顯下降。進口價格方面，6月CCI5500進口價格由406.2元/噸小幅下跌至400元/噸，內(nèi)外價差171.4元/噸，較5月末環(huán)比下跌29.6元/噸。我們認為，內(nèi)外價差的走闊帶動了本月進口規(guī)模的小幅回升，但與我們前期判斷一致，在平控政策下，由于一季度進口量較大，近期進口監(jiān)管政策仍教嚴，進口絕對規(guī)模處于年內(nèi)低位。
圖4 煤炭進口情況
圖5 煤炭進口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年6月份，全社會用電量同比增速為6.07%，環(huán)比上升1.46個百分點；6月份全國發(fā)電量6304.1億千瓦時，去年同期為5833.9億千瓦時，同比增速為6.5%，環(huán)比上漲6.47個百分點?？梢钥闯觯驹码S著復工復產(chǎn)進度逐步加快，下游需求顯著改善。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
6月以來，隨著降雨量增加，來水較多，三峽水庫入庫流量及上游水位均快速回升，水電產(chǎn)量當月同比增速6.9%，環(huán)比大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速5.4%，環(huán)比下降4.6%，可以看出，本月水電對火電的擠出效應較為明顯。
圖8 水電對火電的擠出效應
圖9 三峽入庫流量及上游水位情況
2020年6月份，6大發(fā)電集團日均耗煤為63.28萬噸，環(huán)比增加0.33萬噸/天，同比增速為1.01%，日均耗煤增速繼續(xù)改善，但增幅較小?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求繼續(xù)增加，耗煤數(shù)據(jù)已超過去年同期，但需求改善基本穩(wěn)定。
圖10 六大發(fā)電集團耗煤情況
鋼鐵方面，6月份，粗鋼產(chǎn)量9157.9萬噸，環(huán)比減少68.8萬噸，同比增速4.5%，較上月增速擴大0.3個百分點，產(chǎn)量超過去年同期水平，可以看出，本月鋼材需求仍處于較高水平，但與上月相比變化不大，可能體現(xiàn)基建開工基本穩(wěn)定。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：6月份以來，港口及電廠庫存顯著上升，截至2020年6月30日，CCTD主流港口庫存合計5392萬噸，較5月末上漲155萬噸。6大發(fā)電集團合計煤炭庫存1601.1萬噸，較5月末增加181.53萬噸。但仍低于去年同期水平。我們認為，下游需求繼續(xù)改善，且用電高峰期來臨，中下游主動補庫。
圖12中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止6月30日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存792.98萬噸，較5月末增加5.64萬噸，較上年同期低88.86萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存753.3萬噸，較5月末增加41.7萬噸，較去年同期減少36.2萬噸。高爐開工率及焦爐生產(chǎn)率本月走勢較為平穩(wěn)。我們認為，本月鋼鐵行業(yè)較上月變化較小，行業(yè)仍供需兩旺，雙焦仍在穩(wěn)步補庫階段。
圖13煉焦煤總庫存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續(xù)反彈，截至7月22日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于576元/噸，較6月中旬上漲9元/噸；環(huán)渤海動力煤價格542元/噸，較6月中旬漲9元/噸?？梢钥闯?，隨著下游需求快速轉(zhuǎn)暖，行業(yè)供需格局改善，疊加耗煤高峰季到來，下游補庫需求增加，支撐動力煤價格繼續(xù)反彈。
圖15動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止7月22日，山西焦煤價格1100元/噸，較6月中旬價格上漲30元/噸；河北冶金焦價格1940元/噸，環(huán)比上漲50元/噸?？梢钥闯?，受益于下游需求的逐步改善，焦煤價格6月底以來穩(wěn)步回暖。
圖16 煉焦煤價格
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