一、核心觀點與行業(yè)綜述
在新冠疫情影響下，1月末至3月初大多數(shù)非必需行業(yè)、產(chǎn)業(yè)均處于停工和半停工狀態(tài)，鋼鐵行業(yè)需求端受到極大沖擊。原材料供給來看，鐵礦石主要出口國開采機械化、無人化程度較高，疫情對其生產(chǎn)影響有限，且目前鐵礦石價格仍處于近年相對高位，生產(chǎn)商暫無減產(chǎn)動力，數(shù)據(jù)也印證了這點（主要國家出貨量2月短暫下行后已顯著回升）。從生產(chǎn)端來看，由于行業(yè)特點產(chǎn)能難以完全關(guān)停，疫情防控期間鋼廠仍維持一定的產(chǎn)能。在以上因素綜合影響下，社會鋼材庫存于2月末3月初達到了歷史高位。
隨著3月以來復工復產(chǎn)的推進，除海外需求受疫情影響大幅萎縮外，行業(yè)各項指標均出現(xiàn)了明顯的邊際改善，鋼材庫存明顯下降。短期來看，我們認為成本方面鐵礦石主要出口國生產(chǎn)及出貨量穩(wěn)定，考慮下游需求，鐵礦石大概率應呈“供大于求”的態(tài)勢，疊加國內(nèi)焦炭價格的小幅下行，行業(yè)成本端整體壓力較小。但仍需密切關(guān)注疫情在出口國的發(fā)展態(tài)勢，防范由于疫情蔓延導致的原材料供給壓力。需求方面看，庫存高企情況已出現(xiàn)較明顯緩解，需求已逐步恢復常態(tài)。我們認為在國內(nèi)疫情不出現(xiàn)反復的情況下，預計隨著“新基建”、擴大內(nèi)需等措施的落實，行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，整體不必過于悲觀。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有上升，截止2020年04月24日，“鋼材-鐵礦石”值為124.6，歷史分位數(shù)為64.9%，處于相對較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、3月24日，中鋼協(xié)提出鋼鐵產(chǎn)品出口退稅調(diào)整意見并被采納：中鋼協(xié)向四部委提交《關(guān)于調(diào)整鋼鐵產(chǎn)品出口財稅政策的報告》，建議將合金鋼涂鍍板、合金鋼卷材的出口增值稅退稅率由10%提高到13%，將棒線材、熱軋板卷等產(chǎn)品的退稅率由0提高到10%，有關(guān)合金鋼類的調(diào)整意見均被接受。
2、4月7日，中鋼協(xié)：2020年1-2月，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會會員鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)銷售收入5265 億元，同比下降 6.04%；實現(xiàn)利潤125億元，同比下降35.8%；銷售利潤率2.35%，同比下降1.09個百分點。
3、4月10日，工信部：3月份鋼鐵生產(chǎn)、庫存環(huán)比雙下降。生產(chǎn)方面，3月份重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)累計平均日產(chǎn)生鐵、粗鋼、鋼材分別為182.4萬噸、169.5萬噸、176.6萬噸，環(huán)比分別下降2.1%、3.1%和1.7%。企業(yè)庫存方面，3月下旬重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1806.7萬噸，較3月上旬的最高庫存量減少334.2萬噸，降幅15.6%。
4、4月22日，中鋼協(xié)：一季度鋼鐵行業(yè)運行遇到四大困難和問題，一是鋼鐵需求下滑，價格持續(xù)走低；二是國際疫情蔓延，出口面臨壓力；三是庫存持續(xù)高位，影響后市平穩(wěn)運行；四是礦價與鋼價走勢背離，降本增效難度加大。
5、4月22日，中鋼協(xié)：今年總體鋼鐵需求量或下降3.8%，其中一季度下降幅度最大，二季度隨著下游行業(yè)復工復產(chǎn)，需求環(huán)比將有明顯提高，但同比可能仍有下降，下半年總體需求將會好于上半年。
6、4月23日，工信部公布一季度鋼鐵行業(yè)運行情況：其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比增長0.5%，同比增幅減少7.4個百分點；全國生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為1.99億噸、2.34億噸，同比增長2.4%、1.2%，增幅同比減少6.9、8.7個百分點；鋼材產(chǎn)量為2.67億噸，同比下降1.6%，去年同期增長10.8%。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
3月國內(nèi)復工復產(chǎn)進展順利，制造業(yè)PMI環(huán)比大幅回暖至52。鋼鐵行業(yè)PMI邊際有所改善，升至42.2（上月36.6）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進價格與庫存）來看，購進價格3月由41.70小幅回落至40.7，顯示出行業(yè)原材料購進成本有所下降；采購量由28.1升至41.50、原材料庫存由29.2升至44.9，邊際均出現(xiàn)大幅改善。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
年初至今焦炭價格窄幅震蕩，2月以來出現(xiàn)小幅下行。鐵礦石價格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，目前維持震蕩走勢，3月下旬以來價格水平環(huán)比小幅下行。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，3月行業(yè)采購量、原材料庫存邊際大幅改善，購進價格小幅回落；成本方面，鋼鐵行業(yè)成本3月以來有所下降，好于年初水平。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項看生產(chǎn)由31.3升至39.3、新訂單由32.7升至38.3，出口訂單由42.5大幅跌至15.2、產(chǎn)成本庫存由57.5跌至41.6。中后端數(shù)據(jù)顯示，由于鋼鐵下游企業(yè)穩(wěn)步推進復工復產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單均邊際改善，產(chǎn)成本庫存有所降低；而在國際疫情肆虐的影響下，出口受到較大打擊，出口訂單劇烈下滑。3月后螺紋鋼價格擺脫了年初來的下行態(tài)勢，出現(xiàn)了小幅震蕩攀升，隨著庫存消化及復工復產(chǎn)的順利進行，鋼材價格預計可保持謹慎樂觀。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩(wěn)，目前已基本升至往年平均水平；庫存方面，出于對疫情影響需求的擔憂，國內(nèi)港口庫存今年來出現(xiàn)了小幅下滑。短期看，在主要出口國鐵礦石出貨量維持穩(wěn)定且略有上升的情況下，考慮鋼鐵下游行業(yè)需求尚未完全恢復，港口庫存小幅下滑料不會對鐵礦石價格產(chǎn)生較大影響，預計成本端暫無太大壓力。未來仍需關(guān)注疫情在主要出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情惡化進而影響主要生產(chǎn)商開工及運輸，則鐵礦石可能面臨供給不足的上漲壓力。
圖表7: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
從焦炭價格及庫存情況看，3月焦炭產(chǎn)量3803.3萬噸，同比基本持平；3月以來焦炭價格穩(wěn)中略降，樣本鋼廠焦煤庫存位于同期高位?？紤]下游需求尚未完全恢復，大宗能源價格面臨向下壓力，預計未來焦炭價格仍將維持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，3月鋼材產(chǎn)量9888萬噸，同比基本持平；庫存方面，截至4月20日，重點企業(yè)鋼材庫存1742萬噸，較3月上旬高點2140萬噸大幅減少398萬噸，同比增幅由47.2%回落至35.8%，庫存壓力出現(xiàn)較明顯地改善。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，隨著復工復產(chǎn)的推進，各主要需求端數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較為明顯的邊際改善。預計隨著“新基建”及擴大內(nèi)需的推動，鋼鐵下游需求仍可期待。
1、汽車產(chǎn)量
3月隨著整車廠逐步復工，汽車產(chǎn)量明顯回升，由2月份28.45萬輛大幅升至142.21萬輛，但同比仍下滑44.5%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機產(chǎn)量
3月挖掘機產(chǎn)量3.11萬臺，同比減少8.2%，但從絕對量來看仍在近年高位，顯示出下游基建需求已有所恢復。
圖表14：2015年以來挖掘機產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比減少16.38%，跌幅較上月收窄10.5個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比減少19.7%，跌幅較上月收窄10.6個百分點，均出現(xiàn)明顯的邊際改善。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
3月房地產(chǎn)開工同樣出現(xiàn)較明顯邊際改善，房屋新開工面積累計同比減少27.2%，跌幅較上月收窄17.7個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比減少7.7%，跌幅較上月收窄8.6個百分點。目前多地政府均試探性地對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但均于隨后較短時間內(nèi)被叫停，中央層面嚴控房地產(chǎn)、“房住不炒”的定位仍未松動。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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