一、觀點(diǎn)摘要
貨幣市場(chǎng)方面，本月央行公開市場(chǎng)操作較少，政府工作報(bào)告提出要施行結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，引發(fā)普惠貨幣政策收緊擔(dān)憂，疊加季節(jié)性原因，流動(dòng)性邊際收緊，資金價(jià)格中樞小幅抬升，但仍處低位。
短期來(lái)看，貨幣政策不具有轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)，但需密切關(guān)注后續(xù)創(chuàng)新貨幣政策工具等結(jié)構(gòu)性政策推出對(duì)市場(chǎng)的影響。預(yù)計(jì)短期資金價(jià)格將保持震蕩。
利率債投資方面，本月利率債收益率顯著上行，中債指數(shù)上漲1.69%，10年國(guó)債及國(guó)開債均上漲約20BP，我們認(rèn)為主要因?yàn)檠胄嗅尫判盘?hào)打消了市場(chǎng)前期的一致降準(zhǔn)預(yù)期，短端收益率大幅抬升，期限利差收窄。
短期來(lái)看，目前市場(chǎng)情緒有些反應(yīng)過度，市場(chǎng)行情有些超調(diào)，利率債存在一定修復(fù)空間，仍有一定投資價(jià)值，但預(yù)計(jì)貨幣政策不會(huì)更大力度的全面寬松，經(jīng)濟(jì)預(yù)期最悲觀的時(shí)候也已過去，整體來(lái)看，今年利率債行情最好的階段基本已經(jīng)過去。
信用債投資方面，各品種信用債收益率顯著上行，且期限越長(zhǎng)、評(píng)級(jí)越高品種上行幅度越大。信用利差普遍收窄，評(píng)級(jí)越低、期限越短主體收窄幅度越大，等級(jí)利差大部分收窄。我們認(rèn)為，信用債收益主要由于利率債收益率上漲帶動(dòng)，考慮到短期內(nèi)寬信用政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，因此機(jī)構(gòu)被動(dòng)選擇短久期+低評(píng)級(jí)策略。信用利差因此收窄。
短期來(lái)看，與利率債類似，考慮到經(jīng)濟(jì)仍將下行，市場(chǎng)情緒過于恐慌，造成了部分超調(diào)，后續(xù)隨著情緒的平復(fù)，信用債也將修復(fù)，長(zhǎng)端品種更具性價(jià)比。
債券發(fā)行方面，本月資金利率的顯著上漲，推高了企業(yè)發(fā)債成本，部分企業(yè)暫停發(fā)債，因此本月發(fā)行規(guī)模大幅減少，價(jià)格方面，由于高評(píng)級(jí)主體發(fā)行短期限品種債券占比提高，其整體發(fā)債利率較上月顯著降低，但低評(píng)級(jí)主體發(fā)行成本顯著提升。
預(yù)計(jì)資金價(jià)格將逐步趨穩(wěn)，發(fā)行規(guī)模將逐步回升，考慮到政策端對(duì)中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)化支持，中低評(píng)級(jí)主體發(fā)行占比將提升。
從集團(tuán)所處行業(yè)來(lái)看，5月份，可比行業(yè)中，煤炭、化工、電力行業(yè)部分融資成本較上月有所上行，主要因?yàn)橘Y金市場(chǎng)邊際收緊所致，但整體來(lái)看，我們認(rèn)為所選行業(yè)融資環(huán)境處于寬松狀態(tài)。
二、政策關(guān)注
（一）政策動(dòng)態(tài)
1、5月6日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議推出和進(jìn)一步完善相關(guān)政策，加大穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)力度。允許小微企業(yè)和個(gè)體工商戶延緩繳納所得稅。在年初已發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1.29萬(wàn)億元基礎(chǔ)上，再提前下達(dá)1萬(wàn)億元專項(xiàng)債新增限額，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢。
2、5月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%，均與上一次持平。
3、5月22日，政府工作報(bào)告提出綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策再延長(zhǎng)至明年3月底，對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對(duì)其他困難企業(yè)貸款協(xié)商延期。今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，比去年增加1.6萬(wàn)億元?？挂咛貏e國(guó)債發(fā)行規(guī)模為10000億元，發(fā)行期限以10年期為主，與中央國(guó)債統(tǒng)籌發(fā)行。
4、5月22日，兩會(huì)審議關(guān)于建立健全維護(hù)國(guó)家安全的機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)制，明確規(guī)定中央人民政府維護(hù)國(guó)家安全的有關(guān)機(jī)關(guān)根據(jù)需要在香港特別行政區(qū)設(shè)立機(jī)構(gòu)，依法履行維護(hù)國(guó)家安全相關(guān)職責(zé)。
（二）政策解讀
本月，疫情影響繼續(xù)弱化，政策重心依然在提振國(guó)內(nèi)需求方面。政策面的核心在于月內(nèi)召開的兩會(huì)，可以看出，當(dāng)前施政重點(diǎn)在于對(duì)中小企業(yè)的支持和紓困，財(cái)政政策基本符合預(yù)期，貨幣政策提出結(jié)構(gòu)化策略，以及增設(shè)創(chuàng)新貨幣政策工具，引具有較強(qiáng)針對(duì)性，但對(duì)普惠寬松政策的影響具有不確定性，未設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)下行程度仍較難評(píng)估。關(guān)于在香港設(shè)立行政機(jī)構(gòu)的內(nèi)容則引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系的擔(dān)憂。
目前來(lái)看疫情的沖擊將持續(xù)弱化，短期內(nèi)政策重心預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)較大變化，后續(xù)關(guān)注的核心在于貨幣政策動(dòng)態(tài)，研判結(jié)構(gòu)性的政策工具對(duì)降準(zhǔn)的一致預(yù)期的影響，以及新形勢(shì)下中美關(guān)系的走向。
三、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
（一）數(shù)據(jù)指標(biāo)[1]
1、4月，我國(guó)出口增速同比增加3.5%；進(jìn)口降14.2%，貿(mào)易順差453.1億美元，增加2.5倍。
2、中國(guó)4月CPI同比上漲3.3%，預(yù)期3.8%，前值4.3%。3月PPI同比下降3.1%，預(yù)期下降2.6%，前值下降1.5%。
3、4月新增人民幣貸款1.7萬(wàn)億元，預(yù)期1.3萬(wàn)億元，前值2.85萬(wàn)億元。M2同比增11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%。4月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.09萬(wàn)億元，比上年同期多1.42萬(wàn)億元，預(yù)期增2.16萬(wàn)億。整體來(lái)看，數(shù)據(jù)超出預(yù)期。
4、4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增3.9%，預(yù)期增1.8%，前值降1.1%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降7.5%，預(yù)期降7%，前值降15.8%。
5、中國(guó)4月工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4781.4億元，同比降4.3%。
6、5月統(tǒng)計(jì)局官方制造業(yè)為50.6，環(huán)比跌0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期51。
4、美國(guó)4月ISM制造業(yè)PMI初值為41.5，創(chuàng)2009年來(lái)新低，預(yù)期為36.9，前值為49.1；4月ADP就業(yè)人數(shù)減少2023.6萬(wàn)人，創(chuàng)紀(jì)錄最大降幅，預(yù)期減少2005萬(wàn)人，前值由14.9萬(wàn)人。4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口減少2050萬(wàn)人，創(chuàng)二戰(zhàn)后最大降幅，預(yù)期減少2200萬(wàn)人，前值減少70.1萬(wàn)人
（二）數(shù)據(jù)解讀
本月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)改善，但整體仍不容樂觀。具體來(lái)看，需求不足而供給增加，造成CPI重回“3時(shí)代”，PPI跌幅繼續(xù)走闊，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大；信貸數(shù)據(jù)延續(xù)向好趨勢(shì)，但M1數(shù)據(jù)仍處低位，說明企業(yè)情緒仍較弱，資金傳導(dǎo)有效性不足，這也說明了結(jié)構(gòu)性的貨幣政策具有較強(qiáng)必要性；消費(fèi)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱；出口略超預(yù)期，但進(jìn)口仍表現(xiàn)較弱；PMI雖在榮枯線以上，但考慮其為環(huán)比指標(biāo)而上月基數(shù)較低，并不足以說明經(jīng)濟(jì)向好。美國(guó)制造業(yè)及就業(yè)數(shù)據(jù)均續(xù)創(chuàng)歷史新低，海外經(jīng)濟(jì)下行仍未見底。
我們認(rèn)為，疫情的影響將持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將持續(xù)改善，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)改善較大的仍是生產(chǎn)、供給端，需求端的改善，尤其是三產(chǎn)需求的改善，將是一個(gè)長(zhǎng)期緩慢的過程，經(jīng)濟(jì)大概率弱企穩(wěn)，但難言真正向好。
四、央行動(dòng)態(tài)
5月，公開市場(chǎng)動(dòng)作較小，央行公開市場(chǎng)僅進(jìn)行5次操作，縮量續(xù)做了MLF1,000億，月末開展逆回購(gòu)合計(jì)投放6,700億，此外，央行定向降準(zhǔn)第二期釋放資金2,000億，本月合計(jì)投放9,700億；月內(nèi)MLF合計(jì)到期2,000億。全月流動(dòng)性投放7,700億。
圖一：5月份央行公開市場(chǎng)操作
本月公開市場(chǎng)較為平靜，主因前期流動(dòng)性過于寬松，資金價(jià)格較低，且需求不振的情況下，投放資金仍未能有效傳導(dǎo)至實(shí)體，因此央行公開市場(chǎng)操作暫停32個(gè)工作日，疊加季節(jié)因素，下旬流動(dòng)性邊際收緊，對(duì)此，央行也在月底重啟逆回購(gòu)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。但操作規(guī)模較小，且政策利率并未調(diào)降，市場(chǎng)解讀為央行貨幣政策階段收緊，流動(dòng)性緊勢(shì)仍在持續(xù)。
我們認(rèn)為，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”要求下貨幣政策將延續(xù)寬松，但通過兩會(huì)政府工作報(bào)告及央行近期動(dòng)態(tài)可以看出，貨幣政策后續(xù)將更傾向于進(jìn)行結(jié)構(gòu)性操作，旨在紓困中小企業(yè)，是否會(huì)代替全面寬松政策，后期要持續(xù)跟蹤。
五、貨幣市場(chǎng)
5月，貨幣政策并未進(jìn)一步寬松，市場(chǎng)擔(dān)憂寬松政策階段轉(zhuǎn)向，資金價(jià)格先降后升，整體上行。
圖二：2018年以來(lái)Shibor1w、DR007和R007走勢(shì)
圖三：5月份DR007、R007和Shibor1W走勢(shì)
本月DR007、Shibor1W、R007均值分別為1.54%、1.75%、1.62%，較上月分別上漲8BP、1BP、5BP。整體來(lái)看，本月資金價(jià)格月初跨月回落，隨后逐步上漲，月末沖高。
短期來(lái)看，預(yù)計(jì)當(dāng)前形勢(shì)下貨幣政策不具有轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)，但需密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，研判結(jié)構(gòu)性的貨幣政策是否會(huì)擠占普惠政策，考慮到前期資金價(jià)格過低，我們認(rèn)為后續(xù)資金價(jià)格中樞會(huì)小幅回升，但仍處于寬松區(qū)域。
六、債券市場(chǎng)
（一）投資端
1、利率債收益率
（1）國(guó)內(nèi)利率債收益率分析
與上月相比，本月中債國(guó)債價(jià)格指數(shù)下跌1.69%，10年期國(guó)債收益率上漲20BP至2.73%；10年期國(guó)開債收益率上漲18BP至3%，由于本月流動(dòng)性逐步收緊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，利率債收益率持續(xù)上升。
圖四：2008年以來(lái)中國(guó)10年期國(guó)債、國(guó)開債和美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)
圖五：2020年5月中國(guó)10年期國(guó)債、10年期國(guó)開債和美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)
（2）美債收益率及中美利差分析
美國(guó)方面，如圖五所示，本月以來(lái)美國(guó)疫情影響逐漸趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)情緒也隨之平復(fù)，因此全月美債走勢(shì)較為平穩(wěn)，收益率中樞震蕩持平，中美利差隨著我國(guó)10年國(guó)債收益率的上漲而走闊，目前已接近歷史高點(diǎn)。
圖六：2008年以來(lái)中美利差走勢(shì)
圖七：2020年5月中美利差走勢(shì)
2、利率債期限利差
期限利差方面，5月底，10年期國(guó)債和1年期國(guó)債的利差為116BP，比4月底收窄24BP，目前位于歷史62%分位數(shù)；10年期國(guó)開債和1年期國(guó)開債的期限利差為129BP，比4月底收窄30BP，目前位于歷史81%分位附近。
圖八：5月份國(guó)債期限利差（10-1）與國(guó)開債期限利差（10-1）走勢(shì)
圖九：2013年以來(lái)國(guó)債（10-1）與國(guó)開債（10-1）期限利差走勢(shì)
從圖十和圖十一可以看出，就月末時(shí)點(diǎn)來(lái)看，資金利率階段收緊推動(dòng)下，短端利率上行幅度較大，帶動(dòng)期限利差顯著收窄。
圖十：2020年5月底與2020年4月底中債國(guó)債收益率曲線對(duì)比
圖十一：2020年5月底與2020年4月底中債國(guó)開債收益率曲線對(duì)比
本月疫情影響繼續(xù)保持平穩(wěn)，國(guó)債及國(guó)開債收益率上行主要原因在于央行靜默情況下，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期落空，機(jī)構(gòu)擔(dān)憂央行貨幣政策不會(huì)繼續(xù)寬松，基于此，流動(dòng)性邊際收緊，且前期獲利盤較多，不確定性增大情況下止盈動(dòng)力較強(qiáng)，出現(xiàn)部分踩踏。短端上行幅度明顯高于長(zhǎng)端，期限利差收窄。
短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)下行，債市仍有交易空間，但目前央行政策不確定性較強(qiáng)，且經(jīng)濟(jì)預(yù)期最差的階段已經(jīng)過去，我們認(rèn)為，在此情況下，今年債市最好的行情已經(jīng)過去，后續(xù)雖有機(jī)會(huì)但空間不足，市場(chǎng)將維持震蕩走勢(shì)。
3、信用債收益率
5月份信用債市場(chǎng)各評(píng)級(jí)各期限品種收益率相對(duì)1月數(shù)據(jù)變化如下：
一年期AAA、AA+、AA級(jí)中票收益率分別上行18BP、14BP、7BP至2.02%、2.15%、2.5%。
三年期AAA、AA+、AA級(jí)中票收益率分別上行36BP、30BP、25BP至2.34%、2.86%、3.29%。
五年期AAA、AA+、AA級(jí)中票收益率分別上行36BP、38BP、33BP至3.24%、3.58%、4.01%。
可以看出，與4月份相比，本月各評(píng)級(jí)各期限中票收益率普遍大幅上行，且短期品種表現(xiàn)好于中長(zhǎng)期品種，評(píng)級(jí)越高的品種收益率上行幅度越大。我們認(rèn)為，本月信用債市場(chǎng)收益率的大幅上升，主要跟隨利率債走勢(shì)變化，即隨著流動(dòng)性階段收緊上行。
圖十二：AAA級(jí)各期限中票收益率走勢(shì)
4、信用利差
與4月份相比，信用債信用利差方面：
1年期AAA、AA+、AA中票信用利差分別收窄25BP、30BP、37BP至46BP、58BP、93BP，分別處于歷史20%分位、13%分位、歷史最低值。
圖十三：1年期各評(píng)級(jí)中票信用利差走勢(shì)
3年期AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)中票信用利差分別收窄10BP、16BP、20BP至80BP、96BP、139BP，分別至歷史25%、10%、15%分位。
圖十四：3年期各評(píng)級(jí)中票信用利差走勢(shì)
5年期AAA、AA+、AA評(píng)級(jí)中票信用利差分別收窄9BP、6BP、11BP至100BP、135BP、178BP，分別至歷史30%、13%、30%分位。
圖十五：5年期各評(píng)級(jí)中票信用利差走勢(shì)
等級(jí)利差方面：
1年期（AA+-AAA）、（AA-AAA）、（AA-AA+）利差分別收窄4BP、12BP、7BP至17BP、59BP、35BP，分別為歷史13%、51%、75%分位。
圖十六：1年期中票等級(jí)利差走勢(shì)
3年期（AA-AAA）、（ AA+-AAA）、（AA-AA+）利差分別收窄10BP、5BP、5BP至60BP、17BP、43BP，分別至歷史45%、25%、70%分位。
圖十七：3年期中票等級(jí)利差走勢(shì)
5年期（AA+-AAA）走闊2BP至35BP，處于歷史46%分位，（AA-AA+）、（AA-AAA）利差分別收窄5BP、3BP至43BP、78BP，分別處于歷史43%、38%分位。
圖十八：5年期中票等級(jí)利差走勢(shì)
信用債市場(chǎng)總結(jié)：5月份，各品種信用債收益率顯著上行，且期限越長(zhǎng)、評(píng)級(jí)越高品種上行幅度越大。信用利差普遍收窄，評(píng)級(jí)越低、期限越短主體收窄幅度越大，等級(jí)利差大部分收窄，期限越短收窄幅度越大。我們認(rèn)為，信用債收益主要由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益上漲帶動(dòng)，主因在于流動(dòng)性收緊，且長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期將修復(fù)，考慮到短期內(nèi)寬信用政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，因此機(jī)構(gòu)被動(dòng)選擇短久期+低評(píng)級(jí)策略。信用利差因此收窄。
短期來(lái)看，由于利率債調(diào)整預(yù)期較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)被動(dòng)選擇短久期+低評(píng)級(jí)策略，但考慮到經(jīng)濟(jì)仍將下行，市場(chǎng)情緒過于恐慌，造成了部分超調(diào)，后續(xù)隨著情緒的平復(fù)，信用債也將修復(fù)，目前來(lái)看長(zhǎng)端品種更具性價(jià)比。
（二）發(fā)行端
1、信用債一級(jí)市場(chǎng)
2020年5月份，信用債[2]市場(chǎng)發(fā)行情況具體如下：
表1：本月債券市場(chǎng)發(fā)行到期數(shù)據(jù)
起始日期 | 本月 | 上月 | |
發(fā)行只數(shù) | 976 | 2,040 | |
總發(fā)行量(億元) | 8,765.36 | 17,891.46 | |
總償還量(億元) | 6,686.30 | 9,053.43 | |
凈融資額(億元) | 2,079.07 | 8,838.04 |
圖十九：本月與上月債券市場(chǎng)發(fā)行與到期走勢(shì)圖
從表1和圖十四可以看出，本月全市場(chǎng)信用債發(fā)行只數(shù)與規(guī)模較上月顯著增加，凈融資量減小，主要因?yàn)橘Y金價(jià)格上漲，部分發(fā)行人暫停了原先的發(fā)行計(jì)劃。
表2：本月債券市場(chǎng)AA級(jí)以上評(píng)級(jí)債券發(fā)行數(shù)據(jù)
發(fā)行總額(億) | 金額比重(%) | 加權(quán)利率[3]（%） | 1年以下 | 1-3年 | 3-5年 | 5-7年 | 7-10年 | 10年以上 | |
AAA | 5,072.30 | 67.98% | 2.33 | 2,349.80 | 411.50 | 1,402.50 | 803.50 | 30.00 | 75.00 |
AA+ | 1,350.33 | 18.10% | 3.25 | 356.30 | 152.50 | 337.40 | 497.13 | 7.00 | 0.00 |
AA | 1,039.24 | 13.93% | 4.63 | 101.20 | 37.50 | 320.19 | 547.55 | 32.80 | 0.00 |
合計(jì) | 7,461.87 | 100.00% | / | 2,807.30 | 601.50 | 2,060.09 | 1,848.18 | 69.80 | 75.00 |
表3：上月債券市場(chǎng)AA級(jí)以上評(píng)級(jí)債券發(fā)行數(shù)據(jù)
評(píng)級(jí) | 發(fā)行總額(億) | 金額比重(%) | 加權(quán)利率[4]（%） | 1年以下 | 1-3年 | 3-5年 | 5-7年 | 7-10年 | 10年以上 |
AAA | 10,822.10 | 67.63% | 2.43 | 4,578.00 | 591.50 | 3,158.70 | 2,012.90 | 215.00 | 266.00 |
AA+ | 3,212.63 | 20.08% | 3.55 | 688.80 | 295.40 | 784.00 | 1,246.63 | 131.80 | 66.00 |
AA | 1,966.80 | 12.29% | 4.35 | 224.00 | 197.56 | 530.81 | 832.73 | 161.10 | 20.60 |
合計(jì) | 16,001.53 | 100 % | / | 5,490.80 | 1,084.46 | 4,473.51 | 4,092.26 | 507.90 | 352.60 |
由上表可知，本月發(fā)行品種中，中高評(píng)級(jí)主體發(fā)債利率顯著下降，低評(píng)級(jí)主體發(fā)債利率升高，我們認(rèn)為，本月資金價(jià)格上行，部分債券融資利率波動(dòng)較大企業(yè)均暫停了債券發(fā)行，高評(píng)級(jí)主體短期限債券融資品種占比加大，造成融資利率的下行，而低評(píng)級(jí)主體對(duì)資金變化更為敏感，利率因此上行。
2、所處行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)
5月份，集團(tuán)發(fā)行5年期中票，利率3.45%，較上次發(fā)行同期限品種中票利率下行50BP。具體如下：
企業(yè)名稱 | 企業(yè)性質(zhì) | 評(píng)級(jí) | 債券種類 | 發(fā)行時(shí)間 | 期限（年） | 利率（%） | 規(guī)模（億） |
陜煤集團(tuán) | 地方國(guó)企 | AAA | 中票 | 5-12 | 5 | 3.45 | 30 |
此外，我們分別選取了煤炭、化工、電力三個(gè)行業(yè)內(nèi)的部分代表性企業(yè)發(fā)債情況與上月可比信息進(jìn)行對(duì)比，具體數(shù)據(jù)如下：
煤炭行業(yè)中，同煤集團(tuán)3年PPN成本比上月高68BP，短融成本較上月高49BP，270天超短融發(fā)行成本比上月高20BP。
化工行業(yè)中，延長(zhǎng)石油發(fā)行180天超短融成本較上月下行25BP。
電力行業(yè)中，國(guó)電投發(fā)行3年中票成本較上月上漲3BP。華電集團(tuán)發(fā)行3年期中票成本較上月漲14BP；5年期中票較上月漲18BP；180天超短融下跌23BP。180天超短融較上月成本跌45BP，90天超短融發(fā)行成本與上月持平。
綜上所述，5月份，可比行業(yè)中，煤炭、化工、電力行業(yè)部分融資成本較上月有所上行，主要因?yàn)橘Y金市場(chǎng)邊際收緊所致，但整體來(lái)看，我們認(rèn)為所選行業(yè)整體融資環(huán)境處于寬松狀態(tài)。
表4：煤炭行業(yè)債券發(fā)行信息
企業(yè)名稱 | 企業(yè)性質(zhì) | 評(píng)級(jí) | 債券種類 | 發(fā)行時(shí)間 | 期限（年） | 利率（%） | 規(guī)模（億） |
同煤集團(tuán) | 地方國(guó)企 | AAA | 超短融 | 5-26 | 0.74 | 2.70 | 15 |
短融 | 5-12 | 1 | 2.99 | 20 | |||
PPN | 5-26 | 3 | 5.38 | 5 | |||
中票 | 5-20 | 3 | 4.60 | 15 |
表5：化工行業(yè)債券發(fā)行信息
企業(yè)名稱 | 企業(yè)性質(zhì) | 評(píng)級(jí) | 債券種類 | 發(fā)行時(shí)間 | 期限（年） | 利率（%） | 規(guī)模（億） |
延長(zhǎng)石油 | 地方國(guó)企 | AAA | 超短融 | 5-19 | 0.49 | 1.25 | 20 |
表6：電力行業(yè)債券發(fā)行信息
企業(yè)名稱 | 企業(yè)性質(zhì) | 評(píng)級(jí) | 債券種類 | 發(fā)行時(shí)間 | 期限（年） | 利率（%） | 規(guī)模（億） |
國(guó)家電投 | 央企 | AAA | 中票 | 5-07 | 3+N | 3.08 | 15 |
5-07 | 5+N | 3.57 | 5 | ||||
公司債 | 5-26 | 3+N | 3.10 | 20 | |||
華電集團(tuán) | 央企 | AAA | 中票 | 5-18 | 3+N | 3.19 | 25 |
5-18 | 5+N | 3.68 | 5 | ||||
超短融 | 5-11 | 0.25 | 1.20 | 15 | |||
5-11 | 0.74 | 1.43 | 30 | ||||
5-19 | 0.73 | 1.65 | 30 | ||||
5-21 | 0.25 | 1.35 | 13 | ||||
5-28 | 0.49 | 1.20 | 12 |
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[1]由于官方每月中下旬公布上月數(shù)據(jù)，截止發(fā)稿日4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，故報(bào)告數(shù)據(jù)為3月份
[2]報(bào)告內(nèi)信用債選取范圍包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短融及超短融、ABS（ABN）等。
[3]本處及下表所指加權(quán)利率均為以該品種債券發(fā)行規(guī)模占比為權(quán)重所計(jì)算的加權(quán)平均值。
[4]本處及下表所指加權(quán)利率均為以該品種債券發(fā)行規(guī)模占比為權(quán)重所計(jì)算的加權(quán)平均值。
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